기업회생신청 산업에 도움이 될 5가지 법칙

전년 사상 최대 매출을 낸 녹십자의 신용도가 하락세다. 해외시장 진출 덕분에 외형은 커져 가는데 과중한 연구개발비와 고정비 강화로 영업수익성이 떨어지고 있어서다. 설비투자에 따른 재무부담까지 불고 있어 단기간 신용도 개선이 쉽지 않을 것이란 예상이 대부분이다.

29일 증권업계의 말에 따르면 국내외 신용평가사 중 두 곳인 나이스신용평가는 이날 녹십자의 기업 신용등급을 종전 AA-에서 A+로 낮췄다. 두 단계 차이지만 채권시장에서 'AA급'과 'A급' 기업에 대한 대우는 확연히 달라진다. 기관투자가들이 'A급' 회사에 대한 투자를 상대적으로 꺼리는 측면이 있기 때문이다. 앞으로 녹십자의 자금조달 비용도 증가할 확률이 높아졌다.

녹십자는 전년 백신제제 수입이 늘고 종속회사의 실적이 개선되면서 9조5046억원의 매출을 기록했다. 코로나바이러스 확산에도 오랜 업력으로 시장 지위가 탄탄한 데다 연 매출 300억원 이상의 대형 아이템이 70여개나 된 덕분이다.

다만 2015년 뒤 오창 혈액제제 공장을 가동하고 국내 진출을 위한 실험개발을 확대하면서 영업수익성은 흔들리기 실시했다. 녹십자는 2016년까지 매년 90% 안팎의 매출 대비 상각 전 영업이익(EBITDA)을 기록했다. 기업이미지(CI) 변경에 따른 마케팅 돈 지출과 재고자산 폐기까지 맞물리면서 전년에는 매출 예비 EBITDA가 6.3%까지 낮아졌다.

신석호 나이스신용평가 선임연구원은 '미국 시장에서 면역글로블린(IVIG) 허가 시점이 당초 계획보다 지연돼 허가·판매가 기업회생절차 이뤄지기 전까진 오창 공장의 고정비 부담을 완전히 처리하기 힘겨울 것'이라고 이야기 했다. 해외 임상·품목 승인을 위해 현재 수준의 실험개발비 부담이 지속될 예상이라 과거 수준의 영업수익성을 회복하긴 쉽지 않을 것이라는 분석도 많다.

수출 역시 수입채권 회수기일이 비교적 단기인 중남미 지역에 집중돼 녹십자의 운전자본 부담을 키우고 있다. 확대되고 있는 차입 부담도 녹십자의 신용도에 부정적으로 작용했다. 녹십자는 2011년 잠시 뒤 대크기 투자금액의 상당 부분을 외부 차입에 의존했다. 그러므로 2015년 말 1329억원이던 총차입금은 전년 말에는 5662억원까지 급하강했다. 작년 북미사업부 매각 대금이 유입되긴 했지만 재무구조 개선 효능을 많이 내진 못했다.

증권사 직원은 '신용도 개선을 위해선 미국과 중국에서 진행하고 있는 제품 판매 허락들이 원활하게 진행돼 현금창출능력을 키우는 수밖에 없다'고 전했다.